维持增持。合并重组完成协同效应强,且安徽建工6月起并表,提升预测2017/18年EPS为0.5/0.77元(原0.32/0.39元),同增101%/53%,考虑近期建筑估值中枢下移,下调目标价至10.04元,2017年20倍PE,增持。
H1业绩高增长。1)2017H1净利1.48~1.64亿元(+80%~+100%),2016H1净利0.82亿元(-29%),2016年全年净利3.06亿元(+19%),2017Q1净利0.41亿元(-12%);2)H1业绩高增主要因:①积极推进PPP业务,基础管理能力加强,主营业务利润率提高②安徽建工6月起并表,增加净利约0.38亿元,若扣除此部分则H1净利1.1~1.26亿元(+34%~+54%)。
完成吸收合并安徽建工,整体实力大幅增强。1)合并重组已完成(6.54元/股发行约9亿股,配套融资17.88亿元,锁三年),公司成为安徽省国资委旗下营收规模最大的建筑公司,营收规模及整体实力大幅提升;2)2017年是国改成效年,安徽是国改热点地区,公司为区域国改标杆,已引入员工持股(本次配套融资),认购5.05亿元(占28%),认购人数2190人占合并后公司总人数的18%;3)未来更多国改事项值得期待。
基建PPP催化,订单有望高增长。1)十三五期间安徽迎基建热潮,千亿级别的引江济淮再获国家部委重点支持并进入实质招标期,公司已取得首个施工项目“派河口泵站枢纽工程”(9138万元),作为龙头将充分获益;2)公司积极拓展PPP业务,且安徽建工已发行400亿元PPP产业基金,可撬动2000亿元规模的PPP项目,2017年PPP项目可加速落地。
核心风险:重组进展、订单落地低于预期,业务整合风险等。