事件:公司公布了2019年中报,公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%;归属于母公司股东的净利润3.89亿元,同比增长34.49%;每股收益0.23元,同比增长35.29%
   
地产开发业务爆发,业绩释放有望加速。2019年1-6月公司地产业务高速增长,实现营业收入34.58亿元,同比增长250.61%,带动公司营业收入的较快增长。报告期内,公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%,主要是受益于地产业务的爆发。同时,公司工程业务结构持续优化,PPP业务实现较快增长,带动公司盈利能力提升,助力公司业绩释放。报告期内,公司工程业务实现营业收入138.61亿元,同比减少0.15%,但PPP业务增长较快,实现营业收入21.95亿元,占比达到11.58%,助力公司业绩快速释放。
   
业务结构持续优化,盈利能力持续提升。公司高毛利的房地产开发和PPP业务占比提高,报告期内公司地产业务占比18.20%,PPP业务占比11.58%,2018年公司地产业务占比8.40%,PPP业务占比10.86%,分别提高9.80个百分点和0.72个百分点。2019年1-6月,公司房地产业务毛利7.13亿元,毛利率20.63%;PPP业务毛利5.87亿元,毛利率26.75%,房地产和PPP业务占比提高将显著提升公司盈利能力。2019年1-6月,公司毛利率10.54%,同比提升1.73个百分点;净利率2.05%,同比提升0.28个百分点。
   
工程订单企稳回升,土地储备较快增长。2019年1-6月公司工程业务新签订单214.49亿元,同比下降12.39%,其中1季度新签订单69.71亿元,2季度新签订单144.78亿元,2季度新签订单环比增长80.30%,同比增长6.84%,新签订单企稳回升。同时,公司地产业务合同面积和合同销售额分别为68.44万平米和37.73亿元,分别同比下降26.16%和35.89%,公司地产销售业务下滑主要是公司土地储备不足,2019年1-6月公司新增土地储备493.28亩,而期末土地储备仅673.86亩,较2018年同期增长27.38%。
   
经营性现金流持续流出,资产负债率相对较高。2019年1-6月公司加大拿地力度,同时加码PPP业务,公司经营性现金流出现较大幅度的流出,净流出12.90亿元。同时,公司资产负债率较高,截至2019年6月末,公司资产负债率84.95%,较2018年同期下降1.09个百分点。但是,公司负债中预收账款高达127.23亿元,占总负债的比重18.50%,预收账款中预收房款为104.62亿元,若剔除预收房款的影响,公司资产负债率有望大幅下降。
   
投资建议:预计2019-2021年公司营业收入分别为427.11亿元、465.55亿元和502.79亿元,分别增长10.00%、9.00%和8.00%;预计归母净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%;EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元,对应2019年8月27日收盘价的预测PE分别为7.1倍、5.7倍和4.7倍,预测PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司工程业务结构持续优化,地产业务高速增长,盈利能力持续提升。同时,公司是国企改革受益标的,员工持股助力业绩释放动力,看好公司未来成长性,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.36元。
   
风险提示:房地产市场调控、PPP规范、固定资产投资不及预期、业绩释放不及预期等。