事项:公司发布2017中报预增公告,预计2017年1-6月合并报表净利润在14774万元-16415万元,同比增长80%-100%左右。同时,公告设立项目公司实施105国道太湖段改建工程PPP项目。
   
集团并表+公司业绩高增,助力中报表现靓丽:公告显示公司中报建工集团并表6月份收益,预计增加净利润3750万元,并表因素助力业绩高增;同时,剔除建工集团并表因素,安徽水利中报业绩约在1.1亿元-1.27亿元之间,较上年同期增长34.31%-54.31%。
   
业务结构显著优化,盈利能力持续提升:2016年起公司推进业务转型和结构优化,加强PPP、EPC等工程开拓力度,压缩毛利率较低的房建和单一施工业务,效果明显,2016年安徽水利新签订单138亿元中,单一施工下降至33%,PPP、EPC项目合计占比达48%;2017年新签订单中,PPP、EPC订单提高至67%。2016年报显示,公司PPP业务毛利率28.05%、EPC业务毛利率23.13%,传统单一施工业务毛利率仅为4.41%,业务持续优化将助力公司业绩持续提升。
   
国资背景获单能力强,PPP入库率高助力业绩:建工集团国资平台+400亿元PPP产业基金,官网公开信息显示集团2016年落地11支PPP项目投资总额近200亿元,其中进入国家库PPP项目金额50亿元,入库比例约25%,公司此次公告实施105国道太湖段改建工程PPP项目即为建工集团在手PPP项目,项目概算投资约9.6亿元,建设期2.5年,集团官网显示该项目2016年12月20日预中标,2017年5月11日签约,目前即进入施工阶段,项目推进迅速;我们汇总安徽水利2016年以来公告,签订6个PPP项目投资总额约65亿元,其中4个PPP合计投资额48亿元进入国家库,以投资额计算入国家库比例达73.8%。
   
地方国改标杆企业,员工持股添动能:安徽水利已完成吸收合并建工集团从而实现集团整体上市,平台竞争实力大幅提升,期间剥离5000多名非生产经营人员,推出集采和资金池计划,为盈利能力改善加砝码;集团整体上市配套融资方案中包含5.05亿元员工持股,占配套融资总额比例接近30%,将公司利益和员工利益充分捆绑。公司是地方国企改革标杆企业,目前完成整体上市,我们预计配套融资方案也将很快完成,公司整体机制理顺,成长动能充足。
   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.8元。我们假设配套完成总股本增至14.8亿股,在此假设前提下,我们预计公司2017年-2019年的合并收入增速分别为383.5%、17.3%、11.4%,净利润增速分别为188.0%、26.0%、21.5%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,对应2017年20倍动态PE。
   
风险提示:PPP进展缓慢、利率上行、投资下滑、房地产调控等。